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透水混凝土

【广发建材】周观点:华东和西北水泥股投资逻


  目前行业仍处于淡季,本周全国大部分地区水泥均价均小幅回落,主要区域的库存也都处于低位,不过受东北三省大幅降价影响,全国均价降幅较大;有种担心东北水泥价格大幅下降会不会南向影响华东市场?

  我们本周草根调研了大连水泥市场,结论——东北三省对华东影响很小;一方面黑龙江吉林辽宁水泥要往南方流只能走海运,而辽宁的辽阳是南北方阻断,辽阳是水泥产能基地,当地水泥企业很多,北方的水泥很难进来;另一方面辽宁往南方走最具优势的就是大连,但实际走运输的量很少,一来大的协同背景,集团不允许跨区域倾销;二来辽宁环保、节能减排要求必须停窑,虽然东北水泥过剩严重,但是现在每个月都要停产,实际富余量不多;三来大连去往华东港口的运费估计100多元/吨,还要卸船费、储存罐等费用,而目前大连当地含税出厂价也有400多元/吨。

  我们维持观点不变,继续看好华东的华新水泥和海螺水泥、西北的宁夏建材、祁连山、天山股份;不过需要重视的是这两边的逻辑和核心影响变量是不一样的。华新和海螺看好的原因来自于下半年基本面有望继续超预期,我们6月初翻多水泥以来,先后提出三季度淡季不淡超预期、水泥价格年内下行风险很小(确定性强)、本轮驱动力供给大于需求,看好南方水泥股、基建投资下半年存在边际改善提升整体估值,这些逻辑逐步慢慢都得以验证,万博电竞,目前时点我们再次提出“南方地区水泥价格4季度旺季有望超预期上涨,南方水泥股仍处于有预期差阶段”。宁夏建材、祁连山、天山股份看好的原因来自估值修复,3月份以来由于基建投资增速加速下滑,西北三个公司PB开始加速下行,3月14日西北和华东的PB估值基本一致,但是目前西北PB估值明显比华东低了很多;所以随着财政和信贷改善将促使这些公司PB估值修复,目前宁夏建材PB仍在1倍以内,祁连山PB就在1倍左右,具备绝对收益。

  我们继续重点看好“特种玻璃”(药用玻璃、玻璃纤维、石英玻璃)的山东药玻、长海股份、石英股份的中线机会;山东药玻所在行业受宏观影响很小、政策驱动产品结构升级、内生成本(包括费用)改善,有望迎来收入和ROE双升,目前对应2018年PE估值已在20倍以内。长海股份目前ROE和估值都在历史底部,技术升级带来规模扩张和成本下降,将驱动收入和ROE持续双升,2季度业绩拐点已出现,目前对应2018年PE估值17倍。石英玻璃行业高端产品景气上行(半导体、光纤)、国内优质企业产品升级进口替代,石英股份等龙头正处于持续快速成长期,目前对应2018年PE估值24倍。

  本周基本面变化:水泥价格大幅回落(东北拉低均价)、玻璃价格小幅上涨、玻纤电子纱价格小幅回落

  (1)水泥:本周全国水泥价格环比大幅回落1.45%。价格大幅回落,主要是受东北地区水泥价格暴跌带动,导致全国水泥均价出现明显下滑;价格上调地区江苏中部、重庆,幅度20-30元/吨,其他地区价格仍在高位保持平稳。8月初,下游市场需求仍处于淡季,环比无明显提升,预计8月中旬,随着各地区需求陆续好转,水泥价格也将会季节性上调。

  (2)玻璃:截至周末,全国白玻均价1626元,环比上周上涨4元,万博电竞,同比去年上涨129元;浮法玻璃产能利用率为72.45%,环比上周上涨0.00%,同比去年上涨-0.52%;在产产能94110万重箱,环比上周增加0万重箱,同比去年增加-174万重箱;行业库存3141万重箱,环比上周增加-30万重箱,同比去年增加-253万重箱。本周玻璃现货市场总体走势尚可,从区域看北方地区要好于南方地区,产销率和价格均有一定程度的分化,随着传统销售旺季的到来,市场信心也有一定程度的改善,环比略有增加;短期看终端市场需求环比增量有限,加工企业订单并没有明显的好转,尤其是部分地区加工企业受到房地产市场竣工面积下降的影响,订单同比减少明显,采购玻璃的积极性不高,大多加工企业基本都是按需采购为主;再者由于目前价格同比高出幅度比较大,不利于下游市场接受。

  (3)玻纤:本周玻纤粗纱价格环比上周稳定,细纱价格环比上周小幅回落200元/吨,粗纱价格同比去年上涨550-750元/吨(巨石成都同比上涨750元/吨,泰玻山东同比上涨550元/吨),电子纱(泰玻)同比下跌1700元/吨。

  (1)煤炭(水泥主要变动成本):以山西优混为例,本周末报价634元/吨,环比上周-3.73%,同比上年5.77%。

  (2)纯碱(玻璃主要变动成本):全国重质纯碱中间价1829元/吨,环比上周持平,同比上年4.10%。

  (3)国废(石膏板主要变成成本):以广东黄板纸为例,本周末报价2745元/吨,环比上周-2.66%,同比上年93.31%。

  (4)沥青等(防水主要变动成本):华南改性沥青4550元/吨,环比上周1.11%,同比上年24.66%。

  (5)钛白粉(建筑涂料主要变动成本):以海峰鑫金红石型为例,本周末报价17100元/吨,环比上周持平,同比上年-5.00%。

  (1)本周末建材指数PB估值为2.20,2011年以来行业PB平均值为2.33,最高值4.44,最低值1.57。

  (3)本周建材行业里个股涨幅前5位为秀强股份、国统股份、华塑控股、祁连山、青松建化;涨幅末5位为纳川股份、万邦德、三棵树、洛阳玻璃、东方雨虹。

  【水泥价格】:全国水泥平均价格涨幅-1.46%,东北地区-52元/吨(长春-45元/吨,哈尔滨-110元/吨),华东地区-4元/吨(济南-30元/吨),其他地区无变化。

  【熟料价格】:全国熟料平均价格涨幅-1.29%,东北地区-50元/吨(大连-100元/吨),其他地区无变化。

  【水泥库存】:全国水泥库存环比0.81%,华东地区1%(南昌5%,济南5%,枣庄5%),中南地区1%(南宁5%,贵港5%,桂林5%,崇左5%,),西南地区1%(贵阳5%,昆明5%),西北地区2%(西安10%,宝鸡5%,兰州5%),其他地区无变化。

  【水泥产量】:2018年1-6月全国水泥产量10.0亿吨,同比增速-0.6%(1-5月累计增速-0.8%,去年同期增速0.4%)。

  【熟料产量】:2018年1-6月全国熟料产量6.5亿吨,同比增速-0.1%(1-5月累计增速2.0%,去年同期增速2.9%)。

  【玻璃价格】:全国平板玻璃均价同比0.25%,其中北京0.51%、秦皇岛0.33%、沈阳1.32%、西安0.41%、济南0.37%。

  【平板玻璃产量】:2018年1-6月全国平板玻璃产量4.2亿重箱,同比增速-0.9%(1-5月累计增速-1.3%,去年同期增速5.8%);2018年6月当月全国平板玻璃产量7395万重箱,同比增速1.2%(5月当月增速-0.7%,去年同期增速5.4%)。

  【玻纤价格】:巨石(成都)粗纱5100元/吨,泰玻(山东)粗纱5100元/吨,泰山玻纤电子纱12800-13000元/吨(来源:卓创资讯)

  【玻纤产量】:2017年全年玻纤纱产量408万吨,同比+12.7%(来源:中国玻纤工业协会)

  【玻纤利润率】:2017年规模以上玻纤企业主营业务收入达到1674亿元,同比+11.6%;利润总额137亿元,同比+24.7%(来源:中国玻纤工业协会)

  【宏观】:2018年1-6月份,全国固定资产投资同比增速6.0%,增速环比1-5月份回落0.1个百分点,增速同比去年1-6月份回落2.6个百分点。

  【房地产开发】:2018年1-6月份,全国房地产开发投资同比增速9.7%,销售面积累计同比增速3.3%,增速环比1-5月份上升0.4个百分点,增速同比去年1-6月份回落12.8个百分点。

  【基建】:2018年1-6月份,全国基建固投累计同比增速7.3%,增速环比1-5月份回落2.1个百分点,增速同比去年1-6月份回落9.5个百分点。

  2017年全年全国共有13条熟料生产线条线万吨新增产能(其中广东塔牌水泥万吨线万吨熟料新增产能),广西和湖南也各有2条熟料生产线投产,分别新增熟料产能310万吨和372万吨。(来源:中国水泥网)

  在产产能94110万重箱,环比上周增加0万重箱,同比去年增加-174万重箱;本周没有产能变化,万博电竞前期点火的几条生产线都在按部就班进行升温和烤窑,预计后期陆续将发挥产能作用;本月产能增加主要是来自于华中地区。

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